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敏感性参数下的期权策略

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admin 发表于 2019-1-20 10:53:01 | 显示全部楼层 |阅读模式 打印 上一主题 下一主题
 

敏感性参数是期权衍生品特有的属性,它从定量角度解释了各个定价因素对期权价格的影响程度,在期权交易中发挥着重要作用。本文在介绍敏感性参数的前提下,解释了如何从敏感性参数角度理解期权交易策略,并讨论了如何利用敏感性参数构建组合策略。
    

 

敏感性参数的作用 

由期权定价理论可知,标的资产价格、执行价格、距离到期时间、波动率和无风险利率是影响期权价格的五个影响因素。这几个因素到底在多大程度上影响期权价格呢?这需要借助敏感性参数来分析,每一个定价因素都有相对应的敏感性参数。

 

 

期权敏感性参数

通俗讲,敏感性参数告诉我们,定价因素每变动一个单位,期权价格会变动几个单位。以Delta为例,若Delta=0.4,这表示标的资产价格每变动1个单位,期权价格将变动0.4个单位。可以说,敏感性参数可以精确地告诉我们期权价格的变动规律。
   

需要注意的是,敏感性参数并非一成不变,它们会随着市场状况的变化而不断变化。换言之,定价因素在不同的市场状况下,对期权价格的影响程度不同,这是定量分析与定性分析的核心区别。
   

 

定量理解期权交易  

当交易者面对复杂期权投资组合时,往往很难厘清策略盈亏状况,此时通过计算总体敏感性参数,可以了解各种市场变化下的策略表现。例如,某投资组合的Delta=1.5、Theta=-0.3、Vega=4.2,这表明由Delta=1.5可知,该投资组合的价值与标的资产价格波动成正比。当标的资产价格上涨(下跌)1个单位时,投资组合价值上涨(下跌)1.5个单位价值,这种特性被称为Long Delta,反之为Short Delta。

   

由Theta=-0.3可知,该投资组合的价值与距离到期时间成反比。每经过一天,投资组合价值即减少0.3个单位价值,这种特性被称为Short Theta,反之为Long Theta。
   

由Vega=4.2可知,该投资组合的价值与波动率成正比。当波动率上涨(下跌)1个单位时,投资组合价值上涨(下跌)4.2个单位价值,这种特性被称为Long Vega,反之为Short Vega。
   

值得注意的是,有一种特殊的敏感性参数交易特征,即组合参数为零的情况,称为Neutral(中性)状态。以Delta=0为例,即Delta Neutral状态,这表明组合价值不受标的资产价格波动的影响,此时组合价值只会因为波动率和时间的变化而改变,免去了投资者研判行情的苦恼。然而,Theta=0表明组合价值不受时间流逝的影响,这使得投资者不必因为时间价值衰减而造成心理压力。由此可见,Neutral状态使投资者免受某一定价因素的影响,降低了投资难度。

 

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不同状态下的敏感性参数交易特征
   

很显然,我们只要知道各个敏感性参数的大小,便可以了解策略组合在市场变化时的价值表现。对敏感性参数运用最为频繁的便是期权做市商,做市商每天主动或被动地建立大量头寸,而通过敏感性参数了解价值变化成为做市商每天最重要的工作。
   

 

构建策略的优势

利用敏感性参数构建交易策略的优势在于,可使交易策略的盈利来源更精确。举个例子,投资者观察到当前市场波动率很低,未来波动率会大概率走高,那么此时适宜构建Long Vega策略。相反,当预期未来波动率走低时,建立Short Vega策略更合理。

 

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基本策略的敏感性参数交易特征
   

如果一个投资者既想赚取波动率下降的收益,又不想受标的资产价格波动的影响,那么需要投资者构建Short Vega策略的同时,再构建一个Delta Neutral策略。Short Vega方面,可通过卖出期权实现,但卖出期权带来了负值Delta(卖出看涨期权)或正值Delta(卖出看跌期权),所以若想Delta Neutral,可以通过交易标的资产完成。总之,为同时达到Short Vega和Short Theta的目的,需要构建包括标的资产和期权空头的组合策略,并随时调整标的资产数量,才能使组合一直保持Delta Neutral状态,这就是期权交易领域很有名的Delta中性交易法。
   

综合来看,任何复杂的交易策略都是由单一头寸组合而成的,对于打算构建敏感性参数特征组合交易的投资者来说,了解单一头寸策略的敏感性参数特征大有裨益。

 

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