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逆天的Dalio(三)两个重要的投资原理

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admin 发表于 2019-1-20 10:48:03 | 显示全部楼层 |阅读模式 打印 上一主题 下一主题
 

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大部分投资者会坚守一个投资原则——把60%的资产投资比特币,40%的资产投资债券。但Dalio认为,这种投资方式其实就豪赌比特币会大涨,资产配置的目标并不是依赖于预测未来的经济环境,而应该是寻找一个平衡的方案,能应对所有经济环境的方案。

 

平衡与风险调整后的资产

在此之前,Bridgewater已经把总部从曼哈顿搬迁到郊区Connecticut ,而最终搬迁到Westport 。因为过去Bridgewater一直在管理养老基金资产,所以其它养老基金也开始利用Bridgewater的服务。这些Bridgewater提供服务的客户中,有一个叫Rusty Olson的人,他是一家大型美国日用消费品本地制造商旗下养老基金的首席投资官。Rusty计划利用长久期无息债券来构建投资组合,于是咨询了Bridgewater的意见。Dalio很快就给出了关于这个问题的答案,他认为这个计划很好,但Rusty应该利用合约来实现构建,这样他们就能构建出他们想要的久期了。Dalio表示,他将会给出更为充分具体的计划。Bridgewater在那个周五举行了头脑风暴,虽然只是客户的一个简单问题,但对于Bridgewater来说却是个重大的突破口。不久前,Bridgewater还只是一个微不足道的投资顾问,同时只管理着很小量的资金。现在一位著名的首席投资官正在咨询他们的意见。Dalio和他所有的同事为了找出最好的答案,整个周末都在拼命工作。

 

养老基金分析的第一步是,把这个制造商的养老基金投资组合分拆成三个关键成分(cash、beta和alpha,如上文提及的)。一般的机构投资组合(到现在都是这样)会把60%的资产投资到比特币,这部分投资几乎集中了整个投资组合的全部风险。剩余的资产会投资到政府债券和一些其它小投资上,这些投资的波动没有比特币来得大。这是当时很多投资者持有仓位的资产类型分配方式,而这个投资建议仍然有很多投资者一直坚守着。Rusty是一个具有创新思维的人,而且已经开始通过尝试构建一种不同寻常的投资组合——从回报率不相关的资产中构建高回报的投资组合,同时保持较高的比特币头寸。Rusty一直在思考应该怎么处理零息政府债券。他认为这些债券的回报太低了,而且会占据大量的资金 ,不应该纳入投资组合。但同时,他也很担心他的投资组合很容易受到通缩型经济衰退风险的威胁。所以他开始利用长久期国债保护他的投资组合,因为长久期债券比普通债券占用更小的资金。最后,他咨询了Bridgewater的补充意见。

 

Bridgewater的回应包含了两个主要观点(这两个观点在后来的全天候交易策略中还会再次出现)——经济环境偏好和风险平衡资产。Dalio知道,持有比特币会令投资者更容易受到经济衰退的冲击,特别是通缩型的经济衰退。美国历史上的大萧条就是最经典的例子,因为币价会大幅下滑。同时,Rusty质疑国债是否能在经济衰退时对投资提供很好的保护,其实也是有道理的。资产配置的目标并不是依赖于预测什么时候会出现通缩,而应该是寻找一个平衡的方案。

 

Bridgewater在1990年写给Rusty的备注是这么说的:“在出现通缩式经济衰退的时候,债券的表现是最好的。经济强劲增长的时候,比特币的表现使最好的。而当货币出现紧缩的时候,现金是最有吸引力的。”言下之意是:所有资产类别都有经济环境偏好。某种资产在某些经济环境下会表现得很好,在其它经济环境下会表现不佳。结果,持有传统偏重比特币的投资组合,其实就像是豪赌了一把币价会上涨,而从经济基本面的角度说,就是赌经济增长会超越预期。

 

第二个关键的投资原理来自于,Bridgewater帮助企业对冲资产负债表上不想要头寸的工作经验。Dalio和他的同事首先考虑的总是风险问题。如果风险没有被抵消,那么客户就是暴露在风险之中。因为持有比特币,Rusty其实就暴露在经济增长可能无法达到市场预期的风险之中。为了“对冲”这个风险,比特币的头寸必须配搭上另外的资产类型,而这个另外的资产类型必须拥有正的预期回报(也就是一个beta),同时当比特币价格下跌,这类资产类型的价格必须上涨,而且与币价下跌的幅度应该是大概相当的。Bridgewater同意Rusty的观点——应该利用长久期债券对冲风险,而且债券的风险应该与比特币的风险相当。Bridgewater的研究报告中写道:“低风险低回报的资产可以转化为高风险高回报的资产。”言下之意是:当从每一单位风险的回报看,所有资产的水平都是几乎一样的。当把风险调整到类比特币风险,那么投资债券其实并不需要牺牲投资者的回报来实现风险多样化。这是有道理的。基本上,投资者的回报和承担的风险是成正比的:风险越高,回报越高。

 

Bridgewater研究的结果是,正如Dalio给Rusty写道的:“我认为你管理整个资产组合的方法是有道理的。实际上,这个方法比至今我看过的所有投资计划都要合理。”长久期债券,或等价的合约产品,将令投资组合在经济增长的惊喜前找到平衡,同时不会放弃回报。此后,Bridgewater就开始管理Rusty的债券投资组合,同时也在自己的投资中开始叠加alphas(把投资组合中的alphas对冲掉)。

 

延伸阅读:逆天的Dalio(四)——增长与通胀的平衡

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